国汇策略人工智能基建扩张面临一道难题：一万亿美元现金也无力解决

　　为何三分之二人工智能数据中心的电力需求或许永远无法落地

　　财报季已接近尾声，市场再度出炉规模更大的预测，测算各大云厂商今年将投入多少资金扩建人工智能数据中心。

　　高盛估算，2026 年全球相关投入将达到 1 万亿美元；摩根大通预测美国市场投入规模为 6970 亿美元；美国银行则认为，到 2027 年行业支出有望向 1.2 万亿美元迈进。

　　但资金并不能扫清所有障碍。瓶颈不在于缺钱。

2025 年 9 月 23 日，美国得克萨斯州阿比林，OpenAI 数据中心园区参观活动现场，多栋数据中心楼宇尚在建设中。该园区规划总计建成八座数据中心大楼。

　　算力建设本身耗资巨大。众所周知，存储芯片价格持续飙升。受旺盛需求支撑，英伟达可以为最新图形处理器（GPU）与软件自主定价。企业还要购置土地、修建楼宇、部署服务器与冷却系统。

　　即便各大厂商持续扩产，芯片短缺问题依旧存在。建筑承包商坦言，熟练工人缺口巨大，难以按照客户期望工期完工。除此之外，民众对数据中心的抵触情绪催生越来越多监管限制：纽约出台为期一年的数据中心新建禁令，得克萨斯州启动电力接入审核。

　　而电力，或许是所有瓶颈中最严峻的一环。彭博新能源财经测算，若行业保持当前增长速度，到 2035 年，人工智能数据中心将面临 19 吉瓦的电力缺口。

　　“我们不仅需要设备、建设许可，还需要充足人力。” 加拿丰根利证券公司电力行业分析师乔治・贾纳里卡斯在采访中表示，“与此同时，民众持续发起反对数据中心建设的行动。相信你也看到各地相关新闻：抗议活动、新建暂停令、项目搁置层出不穷。综合所有因素，在我们看来，数据中心企业想要获取足够电力训练大模型的宏伟目标，很难按照预期节奏落地。”

　　伍德麦肯兹咨询近期披露，数据中心电力服务商正尝试提高获批概率，向多家电力公司重复提交用电申请。这家能源分析机构指出，由于大量 “虚增重复申请” 以及不少缺乏经验运营商的申报，电网与公用事业企业最终批复的用电额度可能仅占申请总量的 28%。

　　以上种种迹象意味着，人工智能数据中心建设进度，至少会远慢于最乐观的市场预期，呈现断断续续、不均衡扩张的态势 —— 而这还只是乐观情景。

　　最坏情景下，生成式人工智能客户可能转向成本更低的开源权重模型，或是调整业务模式、适应算力受限的环境。届时供需格局反转，瓶颈转变为产能过剩，从 GPU 到天然气发电机组，整条产业链都将面临供给过剩。

　　目前尚未出现这类迹象。各大云厂商在财报季反复强调：需求远远大于供给。亚马逊预测 AWS 业务营收有望冲击一万亿美元，首席执行官安迪・贾西称 “市场对 2028 年算力的需求规模十分惊人”；CoreWeave 首席执行官迈克尔・因特雷托在财报电话会上提到，短期算力容量 “基本已经售罄”。这反映出持续数年、且短期内难以扭转的系统性供需失衡。

　　谁将从供需失衡中持续受益？受益赛道十分广泛：GPU、中央处理器、存储芯片、服务器、暖通设备、电力装备、发电企业、公用事业公司轮番迎来景气上行，部分标的行情短暂，不少行业持续向好。贾纳里卡斯依旧看好其覆盖标的，例如核电企业奥克洛能源（OKLO）与纽斯凯尔（SMR）。ETF 机构 Spear Invest 创始人兼首席投资官伊万娜・德莱夫斯卡表示，芯片设备、光通信厂商将成为下一波受益板块，景气行情已经启动。

　　风险提示：这一压力不会立刻显现，但值得持续观察 —— 倘若人工智能基建扩张放缓，当下被投资者疯狂追捧、俗称 AI “卖铲人” 的一众上游供应商，业绩将面临怎样的冲击。